Hem passat els dos últims anys amb rendiments en els mercats financers molt bons, especialment pel que fa a la renda variable. Si mirem els rendiments des de l’1 de febrer del 2023 fins a 31 de gener del 2025, en el mercat de la renda variable destaca el sector tecnològic dels EUA representat pel Nasdaq amb un creixement de +69,90%. Tots els mercats de renda variable han donat rendiments positius de doble dígit en aquests dos anys, a excepció del mercat d’accions de la Xina que no ha aconseguit donar resultat positiu, i la renda variable de mercats emergents que ha ofert un rendiment del +4,47% (a causa del pes tan gran que hi té el país de la Xina).
En el nostre comentari de mercats publicat al novembre’23 ja vàrem avisar:
“Segons la nostra experiència, el que sol passar en aquesta conjuntura és que alguns inversors abandonen la renda variable per comprar renda fixa a curt termini aprofitant uns tipus d’interès elevats (per exemple la compra de lletres a dotze mesos entre el 3-4%), i s’acaben perdent una revalorització de la borsa de doble dígit. És per això, que recomanem sempre mantenir un equilibri entre renda variable i renda fixa, i no deixar-se emportar per les circumstàncies conjunturals per desfer totes les posicions.”
En quina situació ens trobem ara doncs? Tenim unes valoracions de les grans empreses tecnològiques dels EUA molt exigents i unes valoracions de les empreses a Europa que reflecteixen les incerteses que planen sobre la regió. El Nasdaq 100 cotitza actualment a un PER de 27x, molt superior a la seva mitjana dels últims deu anys de PER de 22x. La irrupció de l’empresa xinesa DeepSeek sobre intel·ligència artificial, amb un desenvolupament d’aplicació en IA utilitzant molts menys recursos en computació que el que es necessitava fins ara amb les solucions provinents dels EUA, va provocar importants caigudes en la borsa, especialment al sector tecnològic. Sembla que aquestes caigudes en aquests moments estan controlades, però és una mostra que qualsevol imprevist pot fer trontollar el valor de les accions de les empreses tecnològiques americanes. No considerem que ens trobem en nivells de bombolla tecnològica, però sí que creiem que actualment no és el millor moment per entrar a invertir en aquest sector. Pel que fa a Europa, ens trobem amb un creixement econòmic molt dèbil especialment a Alemanya i França. Les dades preliminars de l’últim trimestre del 2024 mostren un creixement negatiu -0,2% per Alemanya i del -0,1% per França, i un creixement del 0% pel conjunt de la zona euro. Destaca el creixement d’Espanya amb un +0,8% que sembla que tancarà l’any 2024 com l’economia que creixerà més de tota la Unió Europea. Aquest creixement és degut principalment als quasi de 100 milions de turistes que va rebre el país durant 2024, però si Espanya ha de ser el nou motor d’Europa, anem ben arreglats. La debilitat tan alta del creixement europeu portarà el Banc Central Europeu a continuar baixant els tipus d’interès (següent baixa prevista al mes de març). En un escenari de baixada de tipus d’interès favorable per les empreses, juntament amb unes valoracions a Europa atractives i uns resultats empresarials que de moment semblen sòlids, si haguéssim de fer alguna inversió en renda variable no veuríem malament que fos a Europa en aquests moments.
L’arribada de Donald Trump a la casa blanca sembla que marcarà gran part del que pugui anar passant aquest any 2025. Trump va a camí de ser el president més actiu en els seus primers cent dies de govern tenint en compte el nombre d’ordres executives que ha posat a sobre la taula. Entre aquestes ordres trobem la imposició d’aranzels a tots els productes provinents de països com Mèxic, Canadà o la Xina. Tenint en compte que aquests tres països suposen el 40% de les importacions dels EUA, l’impacte d’aquests aranzels sobre l’economia americana pot ser important. Els països afectats per aquests aranzels ja han respost també amb l’amenaça d’imposar aranzels als productes dels EUA. Una escalada de les polítiques proteccionistes en l’àmbit mundial pot portar a una major inflació i conseqüentment una revisió de les polítiques dels Bancs Centrals. En aquests moments les retallades del tipus d’interès per part de la Reserva Federal estan en dubte, i podria ser que fins i tot no presenciéssim cap rebaixa de tipus d’interès als EUA durant aquest any 2025 a l’espera d’examinar quin impacte real tenen sobre l’economia les polítiques de Trump. Totes aquestes incerteses ja les estem veient reflectides amb la cotització de l’Or que es troba en màxims històrics a 2.900 $ / Onza. De fet, el preu de l’or ha augmentat més del 36% en l’últim any. Uns nivells d’inflació encara per sobre del nivell desitjat, juntament amb una activitat econòmica mundialment a la baixa han afavorit l’escalada del preu del metall que actua com a valor refugi per excel·lència.
Quant a la renda fixa, generalment encara trobem nivells de tipus d’interès històricament atractius, particularment a Europa. És per això que creiem que hauríem d’anar incrementant les duracions de les nostres carteres per tal d’aprofitar aquests nivells de tipus durant més temps. La inversió en deute corporatiu denominat en euros d’empreses d’alta qualitat creditícia (Empreses Investment Grade) creiem que és atractiva no només des d’un punt de vista tàctic, sinó també per les seves característiques defensives que ens pot ajudar a esmorteir caigudes davant un escenari d’increment de volatilitat en mercats.
Com a conclusió, voldríem remarcar que estem en un moment en què la diversificació de les nostres inversions és d’allò més important. Ara, més que mai, és el moment de diversificar la nostra exposició a renda variable a través de regions, estils i sectors, afegir a les nostres carteres renda fixa aprofitant els nivells actuals de tipus d’interès, i fins i tot afegir-hi també or. Tot i estar en un moment “dolç” respecte a mercats financers, existeix molta incertesa sobre cap a on ens portarà l’administració Trump 2.0, és per això que nosaltres seríem partidaris en aquests moments d’adoptar posicions més defensives i optar per la cautela.
